ОФЗ с плавающим купоном

Купон по ОФЗ-ПК не фиксируется на весь срок размещения: размер каждого купона определяется по формуле, которая зависит от рыночных ставок.

База расчёта — средняя ставка RUONIA за календарный месяц, предшествующий месяцу начала соответствующего купонного периода, фиксируемая в процентах годовых. На эту базу накладывается надбавка — индивидуальный параметр выпуска.

Ставка конкретного купонного периода рассчитывается по согласованной формуле и выражается в процентах годовых. Сумма купона — результат умножения годовой ставки на номинал и на число дней купонного периода, делённое на 365.

RUONIA — ключевой индикатор стоимости однодневных межбанковских рублей. Именно он используется как база для плавающего купона, поэтому купон следует за рынком денег, а не за курсом валют или инфляцией.

Надбавка — постоянный элемент конкретного выпуска, который определяет, насколько купон окажется выше базовой ставки. Разные выпуски отличались именно надбавкой: она формируется при размещении и не меняется в течение всего срока обращения.

Плавающий механизм означает, что доходность не зависит от изменения цены на вторичном рынке. Владелец получает заранее известную привязку к ставке, а конкретные суммы объявляются эмитентом перед каждым купонным периодом.

Главное отличие ОФЗ-ПК от классической ОФЗ — источник доходности. У классической облигации доход формируется ростом цены при снижении рыночных ставок; у ОФЗ-ПК доход приходит через увеличивающийся купон при их росте. Номинал и дата погашения у обоих типов облигаций остаются фиксированными.

Кредитный риск облигаций федерального займа минимален: эмитентом выступает государство, а обязательства номинированы в рублях. Это отличает ОФЗ-ПК от корпоративных облигаций и делает выпуски базовым сберегательным инструментом.

Основной риск — процентный. При снижении ключевой ставки купон ОФЗ-ПК уменьшается, и доходность снижается вместе с рынком. Второй — риск ликвидности: конкретный выпуск с плавающим купоном может торговаться реже массовых серий ОФЗ, и поэтому цена сделки может отличаться от расчётной величины купона.

Налоговый статус одинаков с другими облигациями: купонный доход облагается НДФЛ через налогового агента. Особенности учёта расходов на приобретение зависят от срока владения и режима налогообложения, доступного на брокерском счёте.

Формула плавающего купона раскладывается на четыре действия, и каждое опирается на конкретный источник данных. Ошибка в любом из шагов меняет итог, поэтому инвестору полезно уметь прогонять расчёт самому, а не только смотреть на объявленную цифру.

Последний шаг — арифметика, которую терминал считает сам, но проверять её нужно вручную хотя бы один раз: так видно, что выплата начисляется на номинал, а не на внесённые в сделку деньги, и что цена входа на размер купона не влияет.

Возьмём условные, но близкие к рынку числа. База по выпуску — 14% годовых, надбавка выпуска — 1 процентный пункт, значит ставка периода 15% годовых. Номинал одной облигации федерального займа — 1 000 ₽.

Полная годовая выплата при такой ставке: 1 000 умножить на 15% — это 150 ₽ на облигацию за 365 дней. Купонный период короче года, поэтому результат пересчитывается по доле дней: 150 умножаем на 91 и делим на 365, получается примерно 37 ₽ на одну бумагу за период.

Если период в выпуске длиннее или короче, меняется только последний множитель: база и надбавка остаются теми же. Поэтому сравнивать между собой два плавающих выпуска корректно по годовой ставке, а не по сумме, пришедшей в расчётном листе.

Тот же расчёт на осмысленной сумме. Двадцать облигаций по 1 000 ₽ номинала — это 20 000 ₽ вложенных средств, при ставке периода 15% годовой купон составляет 3 000 ₽ до налога.

Купонный доход облагается НДФЛ, и при ставке 13% удержание — 390 ₽, на счёт остаётся 2 610 ₽ за год. Если выплат в году четыре, каждая из них даёт примерно по 650 ₽ после налога; именно эти деньги и приходят в календаре, а не абстрактные проценты.

Дальше считается перестановка ставок. Подорожание денег на рынке на один пункт вверх добавляет к тем же 20 000 ₽ около 200 ₽ годового дохода; снижение на два пункта отнимает вдвое больше. Для короткого горизонта такие перестановки заметнее, чем движение цены бумаги.

У плавающего выпуска важно различать четыре даты. Сначала проходит месяц, по которому считается средняя база; затем эмитент объявляет ставку наступившего периода; затем период длится; и только в конце приходит выплата тому, кто владел бумагой на отсечку.

Между фиксацией базы и получением денег проходит несколько месяцев, и это не задержка, а свойство механизма: ставка уже не изменится, даже если рынок за это время уйдёт вверх или вниз. Планировать личный бюджет по таким выплатам можно, но с горизонтом в один период, а не на завтра.

Размер купона не нужно угадывать: ставка очередного периода объявляется эмитентом и попадает в карточку выпуска на бирже, в отчётность организатора размещения и в личный кабинет брокера. Сам индикатор базы публикуется Банком России ежедневно, поэтому среднюю величину за месяц можно собрать и проверить отдельно.

Полезный порядок действий такой: найти объявленную ставку периода, сравнить её с собственной оценкой из шага 1 и шага 2, и только потом считать ожидаемую выплату. Если расхождение больше четверти пункта — значит, надбавка выпуска понята неверно, и её надо перечитать в документах, а не подбирать. Периодичность выплат — тоже параметр конкретного выпуска, точный график берите из решения о выпуске.

В поиске терминала или на сайте биржи государственные бумаги с переменным купоном отбираются по типу купона, а не по названию серии: в фильтре выбирается переменный или плавающий купон, после чего список сокращается до нескольких выпусков.

Дальше карточка читается в фиксированном порядке: указание на переменный купон в описании, дата погашения, периодичность выплат, размер надбавки, текущая цена в процентах от номинала и объём торгов за день. Последние два параметра важнее, чем кажется: у редкого выпуска узкий спред и незаметное отклонение цены от паритета легко ловится на рыночной заявке.

Ставки купонов по уже прошедшим периодам обычно доступны в истории выплат того же терминала — по ней удобно проверять, насколько честно бумага следовала за рынком денег и не было ли пропусков в календаре.

Механика удержания цены проста: как только рыночные ставки растут, фиксированные выпуски дешевеют, а купон плавающего выпуска догоняет рынок — и держать такую бумагу становится не менее выгодно, чем новые размещения. Поэтому спрос и предложение вокруг неё выравниваются около паритета, и отклонения в 98% или 102% от номинала — редкость, а не норма.

Если цена всё же ушла от номинала, причины обычно две: разовый перекос потока (крупная заявка на покупку или продажу) и техническая стыковка — период уже начался по старой ставке, а рынок денег стоит на более высокой. Во втором случае расхождение само устраняется в дате объявления следующей ставки.

Отсюда практический вывод для владельца: оценивать результат владения надо по сумме пришедших купонов, а не по строке текущей цены в портфеле. Пересчёт прибыли от колебаний котировки здесь почти всегда иллюзия.

Накопленный купонный доход капает на бумагу каждый день между выплатами, и при продаже покупатель возвращает его продавцу через цену сделки. С плавающим купоном добавляется один нюанс: точный размер будущей выплаты известен только после объявления ставки, поэтому расчётный накопленный доход считается по последнему объявленному значению.

Из этого следует два практичных правила. Первое: покупать бумагу за день до отсечки бессмысленно — вы отдадите накопленное почти в точности и получите его обратно в выплате, никакого нового дохода не появится. Второе: если ставка периода оказалась выше объявленной, часть разницы достанется тому, кто держал бумагу в дате отсечки, а не тому, кто покупал заранее.

Как именно считается накопленный доход в вашем выпуске и как корректируется при пересчёте ставки, смотрите в решении о выпуске и в правилах биржи: формулировки различаются, и полагаться на них нужно по документу, а не по памяти.

База у всех плавающих госвыпусков одна, поэтому разница в доходности между сериями складывается из надбавки и из графика выплат. Надбавка задаётся при размещении, бывает нулевой, фиксированной или ограниченной максимумом, и именно этот параметр надо искать в документах выпуска в первую очередь.

Для ориентира: в правилах расчёта индивидуального индикатора предельной считается ставка, полученная от средней величины базы с надбавкой не более одного процентного пункта. Если в документах выпуска встречается больший спрэд, это повод читать проспект целиком, а не сравнивать бумаги по одной лишь объявленной ставке текущего периода.

Оба инструмента следуют за ставкой рынка денег, но делают это с разной частотой и разной ценой доступа. У фонда доходность «плавает» ежедневно, потому что портфель состоит из однодневных и коротких РЕПО-сделок; у госвыпуска с плавающим купоном ставка замораживается на весь период, и промежуточное движение рынка инвестор не увидит до следующего пересмотра.

При ставке 16% годовых и суммарной комиссии фонда 1,3% чистый результат пайщика — около 14,7–15% годовых. У госвыпуска с надбавкой в один пункт результат при той же базе оказывается выше примерно на полпроцента, но с лагом: если ставка начнёт падать, фонд снизится первым.

Накопительный счёт — ближайший бытовой конкурент плавающего купона: ставка тоже меняется, но решение принимает банк, а не рынок, и изменение вступает в силу задним числом по тарифной политике. Плюс к тому проценты по накопительному продукту обычно не начисляются, если в течение месяца были расходные операции.

Вклад устроен иначе: ставка фиксируется на срок договора, зато сумма защищена системой страхования вкладов, и досрочное расторжение чаще всего стоит процентов. У ОФЗ-ПК страховки АСВ нет, но есть государственное обязательство в рублях и возможность выйти в деньги в любой торговый день без потери уже накопленного дохода.

На малых суммах именно издержки определяют, имеет ли смысл связываться с биржевым инструментом. При типовом тарифе 0,3% от оборота покупка на 20 000 ₽ стоит 60 ₽, столько же — обратная продажа, итого примерно 120 ₽ за полный цикл владения.

На фоне годового дохода в 3 000 ₽ с тех же двадцати тысяч это около четырёх процентов результата, и это ещё без налога. При тарифе 0,1% та же пара сделок обойдётся в 40 ₽, поэтому брокера выбирают не по цвету приложения, а по строке тарифа на облигационные сделки и на вывод денег.

Отдельно уточняются биржевые и депозитарные сборы: у разных организаторов торгов они включены в комиссию или идут отдельной строкой. Проверьте в тарифах, есть ли плата за хранение бумаг, за снятие денег и за досрочный вывод, иначе расчёт доходности окажется неполным.

Льгота по государственному купонному доходу отменена, и проценты облагаются с первого рубля. Считать налог просто: с 3 000 ₽ годовых выплат по двадцати облигациям при ставке 13% удерживается 390 ₽; если купонов несколько, итог за год считается нарастающим итогом, а не по каждой выплате отдельно.

Ставка зависит от совокупного дохода человека за год: 13% до 2,4 млн ₽, дальше 15%, 18%, 20% и 22% с порогами 5 млн, 20 млн и 50 млн. Для инвестора с плавающим купоном это означает простой факт: в год, когда ставки выросли и купон следом за ними поднялся, предельная ставка налога может оказаться выше базовой, и чистая доходность вырастет меньше, чем валовая.

Налоговым агентом по умолчанию выступает брокер: он считает базу, удерживает НДФЛ и перечисляет его. Если бумаг несколько и агенты разные, часть расчёта ложится на декларацию, и итог года стоит сверять в личном кабинете налогоплательщика, а не в отчёте брокера.

Льгота долгосрочного владения освобождает от налога прибыль, полученную при удержании бумаги от трёх полных лет, в пределах установленного на каждый год владения лимита — до 3 млн ₽. Работает она с финансовым результатом от продажи или погашения, то есть с разницей между ценой входа и ценой выхода.

И здесь у ОФЗ-ПК особенность: поскольку цена весь срок держится у номинала, освобождать от налога почти нечего. Гораздо больше выигрывает владелец длинного выпуска с фиксированным купоном, купленного дёшево и продаваемого дорого, — у него переоценка составляет заметную часть результата.

Поэтому расчёт «подожду три года и получу льготу» к плавающему выпуску применять напрямую нельзя. Прежде чем строить план вокруг льготы, проверьте в документах выпуска и на сайте ФНС, какая именно прибыль под неё подпадает и как считаются полные годы владения при докупках.

Покупка ОФЗ-ПК возможна и на обычном брокерском счёте, и на индивидуальном инвестиционном счёте третьего типа. Смысл надстройки — вычет на внесённые деньги: 13% возвращают с взносов, предельная база по которому даёт максимум 52 000 ₽ возврата за год.

Для плавающего купона эта надстройка работает иначе, чем для длинных выпусков. Вычет считается на сумму взноса и не зависит от того, как ведёт себя ставка, поэтому итоговая доходность складывается из переменной купонной части и постоянной налоговой; при снижении рынка денег купонная половина проседает, а вычетная остаётся.

Совмещение вычета с освобождением прибыли от продажи имеет свои условия и сроки, а режим налогообложения купонов внутри счёта отличается от обычного брокерского. Перед открытием счёта уточните порядок у брокера и сверьте действующие лимиты на сайте ФНС: они менялись после 2024 года, и старые расчёты могут быть уже неприменимы.

Плавающий госвыпуск логично ставить не в центр долгосрочного накопления, а в денежный блок: часть резерва, который может понадобиться через полгода-год и который не хочется замораживать под фиксированную ставку. В этой роли он заменяет избыток денег на накопительном счёте, оставляя их в более предсказуемой привязке к рынку.

Полезное свойство этого блока — сочетание с фиксированными выпусками: пока одна половина портфеля держит ставку, вторая реагирует на её изменение, и итоговая доходность портфеля колеблется сильнее, но менее односторонне.

Исход владения плавающим выпуском полностью определяется тем, куда уходит ставка рынка денег. Разберём три сценария от стартовой базы 14% годовых на условных двадцати тысячах вложений с надбавкой в один пункт.

Второй вывод из таблицы неприятный, но важный: при сценарии снижения ОФЗ-ПК проигрывает не только собственному прошлому, но и фиксированному выпуску, купленному заранее, — тот дополнительно вытянет рост цены. Поэтому инструмент выбирают тогда, когда неопределённость по ставке выше, чем уверенность в её направлении.

Продать плавающий выпуск можно в любой торговый день, и в отличие от вклада проценты за срок владения не сгорают: накопленный доход возвращается через цену сделки. Основные потери на выходе — это спред и комиссия, а не штраф за расторжение.

Размер спреда зависит от того, насколько активно торгуется серия. У редкого выпуска разница между лучшей ценой покупки и продажи бывает ощутимой для небольшого объёма, поэтому выходить надо лимитной заявкой с разумным ожиданием, а не рыночной бумагой «по любой цене».

Теряется на досрочном выходе только одно: оставшаяся часть периода, по которой ставка уже заморожена. Если рынок денег за это время ушёл вверх, последние дни владения не дадут надбавки, зато при движении вниз та же заморозка сработает в пользу владельца.

Формально минимальная сумма — один номинал, то есть 1 000 ₽, но торговый лот и комиссия делают такой вход бессмысленным: при тарифе 0,3% разовая издержка составит три рубля, что при годовом доходе около 150 ₽ съест десятую часть результата.

Осмысленный старт по большинству расчётов — от 10 000 до 15 000 ₽: в этом диапазоне и лот проходит без остатка, и комиссии не перекрывают купон, и видно поведение цены на двух-трёх периодах. Большие суммы в плавающем блоке имеет смысл держать, только если это часть денежного резерва, а не основа накоплений.

Перед первой заявкой отдельно проверьте две строки: доступный остаток на счёте с запасом на накопленный доход и комиссии, а также совпадает ли дата отсечки с планом вывода денег — иначе ближайшая выплата пройдёт мимо вас.

Плавающий купон есть не только у государственных бумаг: корпоративные эмитенты тоже выпускают облигации с переменным купоном, и там к привязке за рынком добавляется кредитная премия. Ориентиры по доходности таких выпусков на рынке заметно выше — порядка 14–17% годовых против госбумаг того же срока.

Отличий три, и все они проверяются по документам. База: у госвыпуска это индикатор рынка денег, у корпоративного это может быть иной ориентир, прописанный в решении. Надбавка: у корпоративного флоатера она отражает риск эмитента, а не параметры графика. Ликвидность: массовые серии торговаться могут в разы активнее отдельных выпусков.

Для человека, который собирает защитный блок сбережений, смысл плавающего купона именно в государственном обязательстве: премия корпоративного выпуска — это плата за риск невыплаты, а не за удобство механизма. Границы этого риска описаны в отдельных материалах про корпоративные облигации и про отличия эмитентов.

Считаем на условных числах, чтобы увидеть поведение инструмента целиком. Вложен 20 000 ₽ в плавающий госвыпуск с надбавкой в один пункт, база первого периода — 14%, выплат четыре раза в год, деньги не реинвестируются.

Первый год: ставка периода 15%, доход 3 000 ₽ до налога и 2 610 ₽ после. Второй год: рынок денег опускается до 12%, ставка периода 13%, это 2 600 ₽ до налога, а после удержания остаётся 87% этой суммы. За два года чистыми приходит чуть меньше пяти тысяч рублей на вложенные 20 000 ₽ — примерно 12% годовых, если не брать в расчёт изменение цены бумаги.

Теперь тот же срок с фиксированным выпуском: если бумага была куплена до движения ставок, купоны те же 2 600 ₽ в год, но при снижении рынка денег добавляется рост цены — и продавший бумагу в конце периода получает разницу между ценой входа и выхода. Именно эта разница и есть цена защиты, которую предоставляет плавающая ставка.

Ошибки в этом инструменте почти всегда технические, и все они стоят денег, а не только нервов.

1. Ожидание фиксированной доходности: инвестор видит объявленную ставку периода и записывает её в план на два года вперёд, хотя пересмотр произойдёт уже в следующем периоде.
2. Покупка накануне отсечки ради «первой выплаты»: накопленный доход оплачивается продавцу и возвращается той же суммой, прироста не возникает.
3. Сравнение выпусков по сумме купона в расчётном листе вместо годовой ставки — при разном числе дней в периоде цифры несопоставимы.
4. Рыночная заявка в редкой серии: спред и объём съедают больше, чем экономия на ожидании.
5. Игнорирование издержек вывода и налога на купон при расчёте итога — валовая ставка почти никогда не равна полученной на счёт.
6. Перенос в плавающий блок всей долгосрочной накопленной суммы: при смягчении рынка денег доходность части портфеля уменьшится автоматически.

Порядок действий до заявления выглядит как короткий список, в котором каждый пункт снимает отдельный риск непонимания условий.

1. Найти выпуск по фильтру типа купона и убедиться, что он именно переменный.
2. Открыть решение о выпуске и выписать формулу базы, размер и характер надбавки.
3. Сверить периодичность выплат и даты отсечек с личным планом вывода денег.
4. Посмотреть объём торгов серии и ширину спреда в стакане на разное время дня.
5. Проверить тариф брокера по облигациям и стоимость вывода средств.
6. Оценить ожидаемую налоговую ставку на купоны с учётом прочих доходов за год.

Последний шаг — записать собственную гипотезу по ставкам и проверить её через один-два периода. Плавающий купон не выигрывает спор у рынка, он просто делает структуру дохода прозрачной: видно, какая часть результата получена от рынка денег, а какая — от параметров выпуска.

Естественная точка пересмотра — дата объявления очередной ставки: в этот момент становится видно, какой доходности ждать до конца периода, и удобно сравнить её с альтернативами. Проверка занимает пять минут: объявленная ставка, ставка по накопительному продукту, ставки коротких фиксированных выпусков и доходность фонда денежного рынка.

Дальше работает простое правило смены роли. Если плавающая ставка держится заметно ниже того, что предлагают фиксированные выпуски с подходящей датой погашения, а сами ставки, по вашей оценке, снижать уже будут, — защитная часть портфеля превращается в потерянную доходность, и деньги логичнее переложить.

Если же рынок денег идёт вверх и ожидаемая ставка по фиксированному выпуску близка к текущей, сохранение плавающего блока оправдано: он не даёт цене просесть, и промежуточные движения не превращаются в убыток. В обоих случаях решение принимается по объявленным цифрам и по документам выпуска, а не по прогнозам из обзоров.